（一）业务、财政拆解及比力分析1.营收组成1.1按产物a.顺丰控股主要产物和服务包罗：时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递等多种快递服务，以零担为焦点的快运服务，为生鲜、食品和医药领域的客户提供冷链运输服务,以及保价、代收货款、包装服务、保鲜服务等增值服务，为客户提供多元化、精致化的服务。此外，顺丰控股还提供涵盖多行业、多场景的，端到端、智能化、一体化的供应链解决方案及综合供应链服务。从营收产物结构占比来看，海内时效产物是主要产物；其次是经济产物；再次是重货运输业务；其余依次是冷运业务、供应链、国际快递业务等。从营收占比变化趋势来看，海内时效产物营收占比呈下降趋势，而经济产物、国际快递业务营收占比不停上升。

b.韵达股份主要产物和服务包罗：尺度快递、时效产物（韵达特快、裹裹寄件、当日达、越日达）、云递配（同城0-4小时内的即时配送）、同城派送等多种快递产物；代收货款、保价业务、门店调拨、签单返还、开放平台、 逆向物流、隐私面单、送前电联、预约配送等增值服务；仓配一体化供应链服务。此外，韵达股份还提供了尺度入口&出口服务（国际专线、国际特惠、国际小包、国际重货、FBA等）、仓储（保税仓储、外洋仓储）、转运等相关跨境物流业务。c.圆通速递主要以快递服务为焦点，围绕客户需求提供代收货款、仓配一体等物流延伸服务。

公司以自营的枢纽转运中心和扁平的终端加盟网络为基础，努力拓展末了网点、优化网络建设，不停提升网络笼罩广度和密度、提高时效水平、提升服务质量，为客户提供最具性价比的快递服务。d.申通快递主要业务为快递业务，快递业务的产物分为三类，一是尺度快递业务产物：汽运时效产物，包罗限时递、当日递、次晨递、24小时件、48小时件等；航空时效产物，包罗重点都会间24小时件；二是增值服务产物：推出答应达、代收货款等，三是快递辅料产物，提供信封、文件袋、纸箱等快递包装物。1.2按地域2员工情况2.1员工总数2.2生产人员2.3研发人员快递行业未来比拼的是效率，从员工总数变化可以发现，快递行业员工总数逐年下行，效率不停提升。

其中，顺丰、韵达科技研发投入最高。3.资产投入从资产投入数据来看，快递行业仍然处于连续扩张周期。4.发展能力受新冠疫情影响的2020年，顺丰控股的业绩增长遥遥领先于同行。

5.盈利能力5.1利润率5.2毛利率从横向来看，顺丰控股的综合毛利率均高于同行。5.3用度率最终的盈利能力（息前税后谋划利润率）体现，还得从毛利率当中扣掉营业用度率，其拆解如下。息前营业总用度率：销售用度：治理用度（含研发用度）：研发投入：5.4股东权益回报率（ROE）相比于同行，顺丰控股的ROE均高于同行。从ROE因子剖析来看，主要归因于其财政杠杆倍数、资产周转率高于同行。

5.5恒久谋划资产收益率5.6人均创利6.利润水分7.工业职位7.1营运资本快递服务业企业是无本生意的企业，其营运资本为负，企业的日常营运不需要自己出营运性流动资金，而更多是靠不带利息的营运性流动欠债来支持的。相比于同行，顺丰控股营运资本最低，而且这一数值出现扩大趋势。这更意味着顺丰控股在工业链上的职位足够强势。7.2营运资产7.3营运欠债8.资原来源9.钱币资金10．自由现金11．风险缺口从资产结构与资本结构来看，快递企业的流动性治理目的计谋属于稳健型，恒久资产资金需求接纳恒久资本支持，短期资产资金需求也接纳恒久资本支持，也即是长融短用，期限增强，不存在潜在的流动风险缺口。

12．分红回报（二）行业时机跟踪从四大A股上市的快递企业月度谋划数据跟踪来看，作为快递业零售商的顺丰控股，其业务量、业务收入高速增长，远超行业对手。这也是同处于快递业，只有顺丰能够走出一波趋势性行情的基础逻辑所在。

除了顺丰的护城河进一步加固，行业其余快递公司的市场份额格式还远远没有形成。虽然今年疫情催生了大量新增需求，可是，对于快递公司来说，要提升自身市场份、保证自己的客户群体足够稳定，就必须争取增量需求。降价成为各家快递公司最暴力、最主要的获客手段，圆通、韵达、申通的单件收入都降到了约2块钱的水平，价钱竞争异常猛烈。

然而到了9月份，受行业需求提振、价钱战有所缓和，通达系价钱环比均有所提升，韵达/圆通/申通单月价钱环比划分变更+0.03/+0.07/+0.07 元。详细看，韵达9 月件量增速再度领跑A 股通达公司，公司基本走出谋划计谋调整阵痛期；申通仍然延续低迷状态。9 月单月顺丰/韵达/圆通/申通件量同增+60%/+65%/5+0%/+19%；1-9 月件量累计同增+75%+39%/+35%/+18%。

顺丰件量增速维持60+%，价钱环比提升较多，上涨1.36元，体现预期。9 月快递行业需求显着超出预期，同时价钱端泛起短暂性缓和，量价释放努力信号。

旺季来临，行业整体或许会获得超额收益时机。①顺丰控股②韵达股份③圆通速递④申通快递（三）估值订价1.顺丰控股顺丰控股见义勇为是财政状况最好、盈利能力最强的快递企业。以2018-2019年自由现金流平均值为基准，接纳DCF两阶段模型。

四种方案假设之下的估值盘算，划分如下：方案1：五年后永续增长率=0%，WACC折现率=5%，高速增恒久限5年。方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5%，高速增恒久限5年。方案3：五年后永续增长率=0%，WACC折现率=8%，高速增恒久限5年。方案4：五年后永续增长率=4%，WACC折现率=8%，高速增恒久限5年。

鉴于公司所属快递。

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